新凤鸣(603225)
：计提较大规模资产减值 业绩仍保持增长 鸣计模资环比-18.6%）

事件描述

   　　公司发布2025 一季报 ，新凤实现收入145.6 亿元（同比+0.7%，鸣计模资环比-18.6%）
，提较实现归属净利润3.1 亿元（同比+11.4%，大规环比-13.7%），产减实现归属扣非净利润2.6 亿元（同比+13.1%，值业增长环比-20.3%）。绩仍

   　　事件评论

   　　2025Q1 计提较大资产减值损失，保持但业绩仍能保持增长 。新凤公司是鸣计模资国内生产规模第一梯队的涤纶企业，具备涤纶长丝产能805 万吨/年 ，提较涤纶短纤产能120 万吨/年，大规PTA 产能770万吨/年，产减预计2025 年下半年还将新增40 万吨/年涤纶长丝产能，值业增长预计2025 年底PTA 新项目投产后，绩仍PTA 年产能将突破1000 万吨。公司在2024 年产能扩张有限，2025Q1 ，除PTA 外 ，公司产品产销规模整体增长不明显，根据经营数据，2025Q1 公司POY、FDY
、DTY 、短纤 、PTA 分别实现销量97.1 
、27.1、18.5、29.4
、49.3 万吨，分别同比-10.2%
、-17.2%  、+9.5% 、+2.1% 、+345.4%；其中涤纶类产品销量整体同比-7.8%。盈利方面，2025 年一季度公司实现毛利率6.5%，同比+0.6pct，环比+0.8pct；实现净利率2.1%
，同比+0.2pct ，环比+0.1pct。在现做现卖情形下，根据百川盈孚及化纤信息网数据加工，2025Q1 涤纶POY、FDY、DTY
、PTA 价差均值分别为1220、1545 、2287 、251 元/吨，分别同比+200 、+1 、+125、-69 元/吨，价差整体略有向好；但与此同时，2025Q1 油价整体呈下行趋势 ，带动产业链价格下移 ，带来库存减值压力
，公司在本季计提资产减值损失1.0 亿元 。

   　　涤纶长丝景气中枢有望上行 。涤纶长丝供需迎来改善 ，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024 年全年产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓 ，当前行业CR5 集中度已提升至65%。我们预计2025 年新增年产能约200 万吨 ，考虑2024 年新增产能极低，2025 年新增产量预计低于2024 年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行。企业行为方面
：行业发布了“涤纶长丝行业高质量发展倡议书” ，后续有望通过自律提升利润 ，看好行业景气中枢上行 。

   　　贸易摩擦引发市场担忧 ，我国是涤纶绝对供给中心
。我国涤纶长丝对美直接出口极低 ，下游纺织品总出口中
，美国约占20%。考虑我国涤纶长丝供应的“统治”地位 ，即便国内部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响将有限
。

   　　维持“买入”评级 。公司是国内涤纶长丝龙头企业 ，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行 ，弹性巨大 。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为14.6、18.8 以及23.0 亿元
。

   　　风险提示

   　　1、服装需求不及预期；

   　　2、原油价格大幅波动 。